ETF行业轮动策略：复合动量评分 + 协方差收缩优化

## 策略逻辑 复现论文：杨凯琳《基于动量与风险优化双重视角的ETF行业轮动策略研究》，Finance 金融, 2026, 16(2): 266-276（DOI: 10.12677/fin.2026.162026）。 - **标的池**：13 只 ETF，覆盖商品（黄金、豆粕）、宽基（沪深300、创业板）、行业（创新药、新能车、消费、光伏、通信、计算机、军工）、跨境（纳指、恒生科技） - **复合动量评分**：对过去 25 个交易日的对数收盘价做 OLS 回归，年化收益率 r = exp(252×β) − 1，乘以判定系数 R² 得 score = r × R²，只保留 score > 0 的标的。R² 起到趋势质量过滤作用，斜率高但走势噪声大的标的会被降权 - **协方差收缩**：样本年化协方差 → 相关矩阵向单位矩阵收缩（δ=0.5）→ 用原始波动率重建，缓解小样本下相关系数的估计误差 - **权重优化**：均值-方差 max w'μ − (γ/2)·w'Σw，约束 Σw = 1、w ≥ 0，γ = 2 - **调仓**：每月第一个交易日开盘调仓，权重偏离不足 1% 的标的不动；全部标的得分为负则空仓持现金 - **成本**：佣金买卖各万 2，卖出额外千 1（忠于论文设定，ETF 现实免印花税） - **回测区间**：2021-06-01 至 2025-12-31，基准沪深300 ## 复现结论：论文披露的业绩指标无法复现 本策略严格按论文文字描述实现，但**未能复现论文的业绩指标**，原因在于论文方法本身存在量级不自洽： 预期收益向量 μ = exp(252×β) − 1 的量级（入选标的最大值中位数约 2.11，即 211%）远超风险惩罚项 (γ/2)·w'Σw 的量级（中位数约 0.058），两者相差 1~2 个数量级。在 γ = 2 下，均值-方差优化必然退化为角点解——55 个调仓期中有 47 期为单一标的 100% 满仓，平均持仓数仅 1.15 只，与论文所述"权重分布趋于分散"及年化波动率 16.5% 直接矛盾。 将 γ 从 2 扫描至 1000，不存在任何取值可同时匹配论文的总收益 74.81%、年化波动 16.5%、最大回撤 25.97%、夏普 0.567 四项指标。 本次复现结果与论文披露值对照见下方单元格。**实际回测收益显著高于论文（总收益 390% vs 74.81%），但波动率同样显著更高（30.85% vs 16.5%），本质上是集中持仓而非论文所称的分散配置**，请勿将本策略的高收益理解为对论文结论的验证。 ## 已知口径歧义 论文表述存在两处内部矛盾，代码中以显式开关声明所采用口径： - `MOMENTUM_MODE = "log_price"`：回归因变量取 ln(收盘价)，β 为日均对数收益率，与年化公式 exp(252β)−1 自洽，且论文 x = [0..24] 共 25 个点恰好对应 25 个收盘价。另一口径 `"log_return"` 严格照论文字面（因变量取日对数收益率，24 个点），但量纲与年化公式不自洽 - `COV_RETURN_MODE = "simple"`：协方差使用简单收益率序列，可切换为 `"log"`

… 展开